南微医学(688029)：Q1业绩超预期全年有望实现较快增长速读

2023-04-27 11:41:30 来源：国泰君安证券股份有限公司

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本报告导读：

2023Q1 业绩超预期，公司通过结构调整提升毛利率，通过费用管控提升净利率，效果显著。

投资要点：

维持增持评级。考虑公司费用管控能力增强，上调2023-2024 年EPS 至2.54/3.47 元（原2.34/3.15 元），新增2025 年EPS4.46 元。考虑板块估值水平提升，上调目标价至121.5 元，对应2023 年PE48X，维持增持评级。

2022 年业绩符合预期。2022 年实现收入19.80 亿元（+1.72%），归母净利润3.3 亿元（+1.8%），扣非归母净利润2.99 亿元（+8.64%），年报业绩符合预期。传统耗材（包括肿瘤消融）实现收入16.79 亿元（-9.32%），其中止血夹（收入占比37%）下滑19%，拖累公司业绩，但也为2023 年收入贡献弹性（参考2020 年止血夹+0.19%，2021 年大幅增长至53.1%）；一次性胆道镜首年销售实现收入1.9 亿元，成为公司第二增长曲线。

2023Q1 业绩超预期，降本增效成果明显。2023Q1 实现收入5.5亿（+24%），归母净利润1.01 亿元（+134%），剔除股权支付影响，归母净利润+74.16%，业绩超预期。2023Q1 毛利率62.87%（+1.17%），预计主要与较高毛利率止血夹占比提升及一次性产品规模化后毛利率提升有关，全年有望持续。

通过降本增效，归母净利率达18.4%（剔除股权激励费用影响+5.11pct）。

2023Q1 境内外均具有较好表现。境内实现收入3.46 亿元（+25.49%），与内镜诊疗量年初以来恢复情况较好有关，彰显内镜手术的刚性需求；境外实现收入2.03 亿元（+22.08%），尽管市场担心海外经济压力，但医疗器械仍具备较好经营韧性，同时公司通过与美国医联体签订合同，及在欧洲经销转直销提高收入体量及经营效率等多种手段实现较快增长。

风险提示：产品商业化不及预期，研发不及预期等。

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